股指期货市场基础知识之一： 股指期货的产生与发展

1.      股指期货的产生

股票指数期货是现代资本市场的产物，20世纪70年代，西方各国受石油危机的影响，经济发展十分不稳定，利率波动剧烈，导致股票市场价格大幅波动，股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险、实现资产保值的金融工具。于是，股票指数期货应运而生。

自1982年美国堪萨斯期货交易所（KCBT）推出价值线指数期货合约后，国际股票指数期货不断发展，目前是金融期货中历史最短、发展最快的金融产品，已成为国际资本市场中最有活力的风险管理工具之一。上世纪70-80年代，西方各国受石油危机的影响，经济活动加剧通货膨胀日益严重，投机和套利活动盛行，股票市场价格大幅波动，股市风险日益突出。股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险实现资产保值的手段。在这一前景下，1982年2月24日，美国堪萨斯期货交易所推出第一份股票指数期货合约——价值线综合指数期货合约。此后，在4月21日，芝家哥商业交易所（CME）推出了S＆P500股指期货交易。同年5月，纽约期货交易所推出纽约证券交易所综合指数期货交易。 日本，香港、伦敦、新加坡等地也先后开始了股票指数的期货交易，股指期货交易从此走上了蓬勃发展的道路。目前，股指期货已发展成为最活跃的期货品种之一，股指期货交易也被誉为二十世纪八十年代“最激动人心的金融创新”。

2.      股指期货的发展

自从1982年美国堪萨斯期货交易所推出股指期货以来，股指期货在国际金融市场上大体经历了四个阶段。

（1）投资组合替代方式与套利工具(1982年——1985年)

自美国堪萨斯期货交易所推出价值线综合指数期货之后三年，投资者逐渐改变了以往进出股市的传统方式，即挑选某个股票或某组股票，还诞生出其它投资方式，包括：第一，复制指数基金(Synthetic Index Fund)诞生，即投资者可以通过同时买进股票指数期货及国债的方式，达到买进成份指数股票投资组合的同样效果；第二，运用指数套利(Return Enhancement)，套取几乎没有风险的利润。这是由于股票指数期货推出的最初几年，市场效率较低，常常出现现货与期货价格之间基差较大的现象，对交易技术较高的专业投资者，可通过同时交易股票和股票期货的方式获取几乎没有风险的利润。

（2）动态交易工具（1986年——1989年）

股指期货经过几年的交易后，市场效率逐步提高，运作较为正常，逐渐演变为实施动态交易策略得心应手的工具，主要包括以下两个方面。第一，通过动态套期保值(Dynamic Hedging)技术，实现投资组合保险(Portfolio Insurance)，即利用股票指数期货来保护股票投资组合的跌价风险；第二，进行策略性资产配置(Asset Allocation)。期货市场具有流动性高、交易成本低、市场效率高的特征，恰好符合全球金融国际化、自由化的客观需求。尤其是过去十年来，受到资讯与资金快速流动、电脑与通讯技术进步的冲击，如何迅速调整资产组合，已成为世界各国新兴企业和投资基金必须面对的课题，股票指数期货和其他创新金融工具提供了解决这一难题的一条途径。

（3）股票指数期货的停滞期(1988年——1990年)

1987年10月19日，美国华尔街股市单日暴跌近25%，从而引发全球股市重挫的金融风暴，即著名的"黑色星期五"。虽然事过十余载，对如何造成恐慌性抛压，至今众说纷纭。股票指数期货一度被认为是“元凶”之一，使股票指数期货的发展在那次股灾之后进入了停滞期。尽管连著名的“布莱迪报告”也无法确定期货交易是唯一引发恐慌性抛盘的原因。事实上，更多的研究报告指出，股票指数期货交易并未明显增加股票市场价格的波动性。

为了防范股票市场价格的大幅下跌，包括各证券交易所和期货交易所均采取了多项限制措施。如纽约证券交易所规定道琼斯30种工业指数涨跌50点以上时，即限制程序化交易(Program Trading)的正式进行。期货交易所则制定出股票指数期货合约的涨跌停盘限制，藉以冷却市场发生异常时恐慌或过热情绪。这些措施在1989年10月纽约证券交易所的价格“小幅崩盘”时，发挥了异常重要的作用，指数期货自此再无不良记录，也奠定了90年代股票指数期货更为繁荣的基础。

（4）蓬勃发展阶段(1990年至今)

进入二十世纪90年代之后，关于股票指数期货的争议逐渐消失，发达国家和部分发展中国家相继推出股票指数期货，使股指期货的运用更为普遍。随着全球证券市场的迅猛发展，国际投资日益广泛，投、融资者及作为中介机构的投资行为对于套期保值工具的需求猛增，这使得近十年来股指期货的数量增长很快，无论是经济发达国家，还是新兴市场国家，股指期货交易都呈现良好的发展势头。

股指期货的发展还引起了其他各种指数期货品种的创新，如以消费者物价指数为标的的商品价格指数期货合约、以空中二氧化硫排放量为标的的大气污染期货合约以及以电力价格为标的的电力期货合约等等。可以预见，随着金融期货的日益深入发展，这些非实物交收方式的指数类期货合约交易将有着更为广阔的发展前景。

3.      中国的股指期货发展历程大事记：

2006年2月

中国金融期货交易所获准筹建。

2006年6-8月  

中国金融期货交易所最后一次筹备会结束，尚福林表示，期货公司要“为股指期货等金融期货产品的上市做好准备”。

2006年9-10月

中国金融期货交易所正式挂牌，沪深300指数期货合约浮出水面，尚福林表示年底或推出中国的股指期货。10月底开始股指期货模拟交易

2007年3月

证监会发布《期货交易所管理办法（修订草案）》和《期货公司管理办法（修订法案）》。

2007年4月

证监会公布《期货交易所管理办法》、《期货公司管理办法》、《期货交易管理条例》等条例，金融期货终获准生证。

2007年6月

中金所正式发布《中国金融期货交易所交易规则》以及配套实施细则

2010年1月8日

证监会公告，国务院已原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种。国务院已原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种。