股指期货市场基础知识之五： 股指期货运作策略

（一）   用股指期货实现套期保值策略

股指期货可以作为对冲现货下跌风险的工具。如果投资者预期股票市场下跌风险增加，可以用股指期货来对冲现货下跌风险，即套期保值。

股票指数期货可以用来降低或消除系统性风险。股指期货的套期保值又可分为卖期保值和买期保值。卖期保值是股票持有者，为避免股价下跌而在期货市场卖出所进行的保值；买期保值是指准备持有股票的个人或机构，为避免股份上升而在期货市场买进所进行的保值。利用股指期货进行保值的步骤如下：

计算所持有股票收益率与沪深300股指期货的收益率的贝塔系数。

计算股票组合的贝塔系数。

计算出持有股票的市值总和。

以到期月份的期货价格为依据算出进行套期保值所需的合约个数。

基本计算：

买卖期货和约数＝贝塔系数×现货总值÷（沪深300股指期货指数点×乘数）

买卖相应头寸的沪深300股指期货和约，在到期日同时实行平仓，并进行结算，实现套期保值。

（二）   用股指期货实现套利策略

1.      套利方法

股指期货推出后，套利策略将更受投资者关注，套利策略多样化。股指期货套利策略有期现套利、跨期套利等策略。如期现套利的基本方法如下：

用数量方法选出股票组合；

计算现货与期货的比例，建立对应期货仓位；

必要时调整套利组合；

现货期货同时平仓，实现套利受益。

例：期现套利简单策略

X_t = P_F,t - P_f,t（实际价格-理论价格）

通常，当X_t的程度超过交易成本时，套利机会就产生：

|X_t| > TR

其中TR为执行套利交易的总成本。

当Xt大于0时，就购买指数成份股，卖出指数期货套利（现货多头套利）。这种方式下，可以获得红利收益并将其按连续复利进行投资，以r的利率借入资金或者支付r的机会成本。在期货到期日将成份股股票和期货同时平仓。

当Xt小于0时，就进行现货空头套利。但是，股票卖空限制的存在使得这种套利只能由已经拥有股票的金融机构来进行。这样，不能获得股票红利，但卖空股票的资金可以以利率r进行连续复利投资。

2.      沪深300股指期货套利实例分析

（1）期货合约理论价格计算

沪深300股指期货合约相对于现指来说多了相应时间内的资金成本，因此，股指期货合约的合理价格可以用以下公式表示：

F（t，T）=s（t）+s（t）×（r-d）×（T-t）/365

s（t）为t 时刻的现货指数，r为融资年利率，d为年股息率，T为交割时间。假设目前股市场分红公司年股息率在2.0%左右，假设融资年利率r=6%，10月19日现货指数为3300点，那以12月18 日交割的期指合理价格：

F（10月19日，12月18日）=3300+3300×（6%-2.0%）×1/6=3322点。

（2）套利成本与无套利区间计算

假设借贷利率差为△r=1%，这个利率差其实是套利的机会成本；300股指期货合约的交易双边手续费为万分之1（3300×300×0.0001=99元）；市场冲击成本为20个基点（3300×300×12%×0.002=237.6 元）；股票交易双边手续费及市场冲击成本为1%，那么折算成指数点：借贷利率差成本为3300×1%×1/6=5.5点，股票交易双边手续费及市场冲击成本3300×1%=33点，期货交易双边手续费及市场冲击成本为3300×(0.0001+0.00024)=1.12点，合计 33+5.5+1.12=39.62点。前面已经求得12月18日期指合约的合理价格为3322点，那么：无套利区间上界为3322+39.62=3361.62 点，套利区间下界为3322-39.62=3282.38点。

（3）套利结果计算

假设11月19日，12月18日交割的300股指期货成交点位为3500点，具备正向套利的条件。以一张沪深300股指期货合约为例，假设股指期货合约的保证金为12%，每个指数点代表300元，首先在300股指期货上做空一张合约，需要保证金为：3500×300×12%=126000元。以基金套利为例：假设在现货市场上买进300LOF，对应的现货指数点为3300点，假设基金的成交价格为0.84 元，则需买进3300×300/0.84=1178571 份，由于买进基金只能是100 的整数倍，大约为1178手。等到12 月18日该股指期货合约交割时无论它的结算价是多少，这笔套利交易可以盈利：3500-3361.62=138.38点，合计：138.38×300=41514元。这是无风险利润，比较适合对安全性要求较高的资金。

随着沪深300股指期货的推出，ETF，LOF 等基金品种的流动性将大大增加。另外，套利交易需要将股指期货合约持有一段时间，在资金管理上要留有余地，应对保证金不足的问题。