股指期货市场基础知识之七： 股指期货对市场的影响

（一）、股指期货推出前的市场影响及机会

1.      股指期货概念股面临交易性机会

股指期货正式推出前，市场可能会结合股指期货推出进程对股指期货概念股进行炒作，股指期货概念股存在交易机会。

2.       沪深300 权重指标股将迎来走强契机

股指期货上市前，由于机构需要通过权重股而取得股指期货“话语权”，通常在推出前市场出现抢筹行情，标的指数的权重股被机构提高配置比例，例如沪深300 权重股：万科A、苏宁电器、民生银行、中国石化、中信证券、招商银行、中国联通、中国神华、交通银行、中国石油等。

3.       封闭式基金面临巨大套利机会

封闭式基金的高折价率现象在我国证券市场已经存在很久，股指期货正式推出之日将是套利空间消失之时。

（二）、股指期货推出后对股票市场总体影响

1.       不改变股票市场长期运行态势

从统计上看，影响股票价格总水平的因素很多，包括宏观经济环境、当时市场环境、公司盈利和资金供给等等。期货市场和现货市场长期以来的实践，以及基于严谨的实证研究都支持这样一种观点：最终并不是期货决定现货，而是现货决定期货价格，期货市场价格是由基础市场决定的。股指期货推出后，现货市场并不会因此而违背现货市场自身价格水平决定的基本原则。

从海外推出股指期货后股票市场长期运行情况来看（表1），考虑到各国或地区推出股指期货当时的宏观经济状态和股票现货市场的发展趋势之后，就可以发现股指期货推出前后现货市场的所谓有规律的变化，很可能不过是两个事件凑巧前后发生，但两个事件有否逻辑因果关系，现有的数据其实并不足以证实。

美国：美国推出股指期货后，吸引了大量的场外资金，对于美国股市的发展具有长期推动作用。

日本：投资者除非发现有明显的套利机会，否则投机交易仍占有市场的大部，特别是在市场波动幅度较大时，有迹象显示，所谓避险者也会加入投机交易，以抓住行情波动带来的机会，这使得日本的指数期货交易量大大超过现货市场交易量。

香港：香港1986 年推出恒生指数期货后，股票交易量当年增长了60%。随后股票交易量不断增加，据统计，在2000年上半年，香港股票交易金额已达到17566亿港元，比恒生指数期货推出前的交易金额增加了50倍。

其他新兴国家：韩国、台湾和印度在股指期货推出前后，无论短期、长期，虽然现货交易量是增长的,但交易量增长率并未发生显著变化。期货上市对现货市场交易量增长率没有显著影响。

2.       短期可能有波动

短期来看，投资者受各种心理的影响，可能会有一定的积极影响。投资者预期推出股指期货后成分股需求增加，会提前买入成份股，引发市场短期上涨。一方面，期现套利的投资者可能在期指溢价过高时“买入现货、卖出期货”套利，导致成份股需求增加；另一方面，推出股指期货后，与指数相关的产品增加，成份股需求增加。投资者预期股指期货的推出将带动指数成份股的投资机会，可能会提前买入沪深300 成份股，特别是权重股，从而有可能推动股票市场的上涨。从海外推出股指期货市场的短期表现来看，股指期货推出前后市场走势有所改变，除日本和印度外都是先涨后跌。但是，如果短期上涨过多，偏离价值，市场则可能下跌。

韩国在股指期货推出后的1年，波动率略微增加，之后韩国的波动率处在一个较高的水平；台湾在推出股指期货后，现货市场的波动率变化不显著；印度在推出股指期货后的三年内，现货市场的波动率不断降低，之后进行了调整。

所以，股指期货的推出后这三个亚太地区的现货市场短期内波动率并没有很大的变化，而更长期的波动率变化其实并不一定是由股指期货引发。

3.       对现货市场资金影响有限

股指期货的较高门槛决定了市场资金抽离有限。由于股指期货的门槛较高，一张合约的保证金近20万元，这将大大限制大量散户参与股指期货交易；而机构参与股指期货又有严格的管理，以基金公司为例，做多合约价值不准超过10%，老基金须经过持有人大会表决同意，所以股指期货的推出对现货市场资金抽离有限。

（三）、沪深300推出后对国内金融市场的影响

预计沪深300 指数期货的推出会比较顺利，未来股指期货的交易将会相对活跃，期货市场的流动性是有保证的，短期内股指期货市场就会达到一个较大的规模；有效套利机制的存在将保证股指期货的价格合理形成，而股指期货的推出也不至于对现货市场产生大的冲击。此外，沪深300指数期货合约由于先发优势和标的指数本身的市场代表性，预计将会成为未来中国股指期货市场的主轴合约；在外汇管制和资本市场尚未完全对外开放的条件下，中国金融期货交易所推出沪深300指数期货之后，将会形成强大的本土竞争优势，海外其他交易所此前推出的中国股指期货将逐渐边缘化。

4.       可以用股指期货实现套期保值策略

股指期货可以作为对冲现货下跌风险的工具。如果投资者预期股票市场下跌风险增加，可以用股指期货来对冲现货下跌风险，即套期保值。套期保值时，可以按以下流程进行：

①     确定套期保值的目标函数及套保头寸；

②     选择套期保值对应期货指数；

③     计算投资组合的系数；

④     计算套期保值比率、理论套保效果R2,并模拟套期保值后的效果；

⑤     确定套期保值参数、建仓；

⑥     根据市场状况，决定展期或结束套期保值。

5.       作为现货流动性管理的工具

股指期货交易成本低，流动性好，可以作为现货流动性管理的工具。股指期货可以作为管理现货流动性风险的工具，降低现货市场流动性不足导致的交易成本过高的风险。随着机构投资者的增加，大盘蓝筹的流动性有明显的改善，但冲击成本随主动性交易额增加而非线性大幅度上升。推出股指期货后，机构投资者可以采取以下方法降低交易的冲击成本：

①     确定买入(卖出)股票规模以及需要对冲流动性风险的股票规模；

②     计算卖出数量与期指波动的相关系数；

③     计算剩余资产冲击成本；

④     计算合约数量、确定对冲的时间，对冲收益大于期货交易费用时对冲；

⑤     买卖后平仓，结束对冲管理。

6.       可以用股指期货套利

股指期货推出后，套利策略将更受投资者关注，套利策略多样化。股指期货套利策略有期现套利、跨期套利等策略。如期现套利的基本方法如下：

①     用数量方法选出股票组合；

②     计算现货与期货的比例，建立对应期货仓位；

③     必要时调整套利组合；

④     现货期货同时平仓，实现套利受益。

7.       金融产品将更加丰富

股指期货推出将出现更多的以绝对收益为目标的金融产品，金融产品将更加多样化。

首先，股指期货为设计追求绝对收益的金融产品提供了工具。从前面模拟可以发现，利用股指期货可以规避市场波动获得收益，为投资者在下跌中获取收益提供了交易策略。

其次，股指期货为发展场外期权提供便利。如果有低成本的现货对冲工具，就可以复制期权。如果推出股指期货，有经验的投资者就可以利用股指期货复制期权，为发展场外期权提供便利。

最后，股指期货为复制指数提供了新工具。期指可以看作是一种融资工具，融资利率就是满足股指期货远期定价F=（S-D）exp(r*(T-t))中利率r（其中F 是期货，S 是现货，T-t 是期货存续期）。从产品设计角度看，当r足够低时，就可以通过“现金（或投资于固定收益工具）+股指期货”复制指数，实现指数化投资。

可见，股指期货推出将使金融产品更加丰富。

8.       为金融行业提供新的发展机遇

股指期货的推出将为我国金融行业带来新的发展机遇，其中期货公司、券商、基金等将成为股指期货推出后的直接受益者。

我国多数期货公司经过多年来的规范和发展，已经具备了从事金融期货业务的管理机制和风险管理能力。股指期货一旦推出，其交易量将是现在商品期货的好几倍，这将有力推动国内各期货公司实现跨越式发展。

股指期货作为一种有效的避险工具和具有杠杆效率的投机工具，其推出将对券商自营、资产管理和经纪业务产生全方位的影响。券商的资产管理业务能根据客户的需求设计更丰富的产品组合；自营业务可以改变投资策略，从原来只能看多策略改变为双向投资策略，也可以利用股指期货进行套期保值和套利等；经纪业务方面，股指期货推出后股票市场规模会迅速扩大，成交也会趋于活跃，传统经济业务收入将壮大。

股指期货的推出也为基金业提供新的发展契机。基金公司可以有效利用股指期货进行套利和对冲策略，规避市场风险，丰富投资组合，促进基金产品的创新设计。股指期货的推出将极大地促进指数基金等创新型基金的发展。股指期货推出后，社保基金、保险资金和企业年金等可进入我国股票市场的资金规模也将会有空前扩大。